华鑫证券有限责任公司孙山山近期对李子园进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：业绩符合预期线下配资平台，期待渠道增量贡献》，本报告对李子园给出买入评级，当前股价为14.95元。

李子园(605337)

事件

2023年10月16日，李子园发布2023年前三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，期待品牌投放效果显现

2023Q1-Q3公司总营收10.69亿元（同增1%），归母净利润1.89亿元（同增22%）；2023Q3总营收3.68亿元（同增2%），归母净利润0.55亿元（同增5%），业绩基本符合预期，受去年提价及今年原材料价格同比下降影响，全年盈利能力预计提升。盈利端，前三季度公司毛利率/净利率分别为36.38%/17.68%，分别同比+5pct/+3pct，销售费用率/管理费用率分别为10.94%/4.58%，分别同比-2pct/+1pct，主要系上半年公司费用投入略有减少。2023Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加占比分别为13.27%/4.82%/1.47%，均提升1pct。现金流端，2023Q3经营活动现金流净额为1.46亿元（同增847%），主要系公司发行可转债资金到账所致。

回购股份增活力，市场开拓持续推进

分产品看，2023Q1-Q3含乳饮料/其他营收分别为10.49/0.14亿元，分别同比+2%/-52%；2023Q3分别为3.60/0.05亿元，分别同比+3%/-49%，含乳饮料实现平稳增长，其他饮料主要系小品类整合而出现下滑。分渠道看，2023Q3直销营收同增47%，增长亮眼。分区域看，2023Q1-3华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务营收分别为5.33/2.08/1.97/0.17/0.63/0.08/0.07/0.3亿元，分别同比-4%/+5%/+8%/+4%/+27%/-36%/-14%/-2%；2023Q3分别为1.86/0.67/0.70/0.06/0.22/0.02/0.02/0.11亿元，分别同比-1%/+2%/+5%/+2%/+25%/-54%/+2%/-2%。华南市场仍保持较快增长，市场开拓持续推进。截至2023Q3末，公司共有经销商2581家，较2023年年底增加31家。另外，公司于10月10日发布回购公告，拟回购608.27-1216.55万股用于实施员工持股计划或股权激励，占总股本1.54%-3.08%，回购资金总额为1.5-3.0亿元，体现公司激活经营活力决心。

盈利预测

我们看好公司作为甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐渠道招商提高占有率，全国市场扩张贡献增量，长期增长动力仍足。根据公司三季报，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为0.68/0.88/1.05元（前值为0.74/0.89/1.06），当前股价对应PE分别为23/18/15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)薛缘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.97亿，根据现价换算的预测PE为20.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为20.84。

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